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牛熊证
 

 

什么是牛熊证

牛熊证的英文名称为 Callable Bull / Bear Contracts简称 CBBC。牛熊证分为牛证和熊证设有固定的到期日有效期由3个月到5年不等。牛熊证能够追踪相关资产的表现但又不须支付买入资产的全数金额。在牛熊证的有效期内,投资者可自由在交易时段内买卖牛熊证,不过,一旦追踪的相关资产价格触及列明在上市文件内的收回价,有关的牛熊证会被停止买卖,强制收回。

 

 

牛熊证的特色


  价格走势贴近相关资产   相关资产价格上升,牛证/熊证的价值亦会按照接近等值上升/下降;反之亦然。不过,当相关资产价 格接近收回价时,牛熊证价格的变动可能较大,变幅可能会与资产价格的变动不成比例。  
  强制收回机制  

牛熊证在发行时已有收回价。牛证的收回价,必须等同、或高于行使价;熊证的收回价,必须等同、  或低于行使价。相关资产价格只要触及收回价,牛熊证便会即时到期,并强行被发行商收回。

 
  N类及R类牛熊证   牛熊证可分为N类和R类两种。N类牛熊证在收回时没有余额回赠,而R类牛熊证在被收回时则可能有余额回赠。  





牛熊证与认股证的比较


 

牛熊证

认股证  

对相关资产价格变动的反应

一般牛熊证金额的变动与相关资产
价格的变动相若

资产价格之外,还要考虑行使价、利率、
年期、引伸波幅等

 引伸波幅的影响

对定价影响轻微

影响定价

财务费用

列明在上市文件内的计算程式 

计入认股证的溢价之内

   有效期 

3个月至5年不等

6个月至5年不等

 强制收回

一触及收回价就会被强制收回

一般不会提早收回

到期时计算结算价的方法 

港股:结算价根据最后交易日(即到
期日前一个交易日)的收市价

港股:结算价是根据到期前5天的平均收市
价而





 

牛熊证的运作

 

由于在香港上市的牛熊证大部分均属于R类(即设有剩余价值),所以以下会简单以一支R类牛证及一支R类熊证来解释牛熊证的基本运作。


  相关资产 :          股票 A    财务比例:          8%
  正股现货价 :      110    财务费用:             7.2
  收回价 :               95    换股比例:            100
  行使价 :               90    期限:               12 个月

  发行时的理论价格: 
  ( 现货价 - 行使价 + 财务费用 ) / 换股比例
 :(110 - 90 + 7.2) / 100 = 0.272 元 
 
  每手:                   10,000   每手价值:          2,720



情况一
从未触及收回价,到期时正股结算价为120

投资者可取回的金额(每份牛证)
= ( 正股结算价牛证行使价) / 换股比例    
= ( 120 - 90 ) / 100 
= 0.3




情况二
触及收回价,计价时段正股最低价为95

投资者可取回的金额(每份牛证)
= ( 正股最低价  牛证行使价 ) / 换股比例
= ( 95 - 90 ) / 100 
= 0.05


 



范例  - 熊证(R类)


  相关资产 :         股票 B   财务比例:         8%
  正股现货价 :    110   财务费用:            11.2
  收回价 :             130   换股比例:            100
  行使价 :             140   期限:                12 个月
  
  发行时的理论价格
  ( 现货价 – 行使价财务费用 ) / 换股比例
  ( 140 – 110 + 11.2) / 100 = 0.312
  每手: 10,000   每手价值: 3,120



情况一
从未触及收回价,到期时正股结算价为120

投资者可取回的金额(每份熊证)
 = (熊证行使价正股结算价) / 换股比例
 = ( 140 - 120 ) / 100

 = 0.2



情况二
触及收回价,计价时段正股最高价为135

投资者可取回的金额(每份熊证)
  = (熊证行使价正股最高价 ) / 换股比例
  = ( 140 - 135 ) / 100
   0.05




影响牛熊证价格的因素








如何选择牛熊证


1. 财务费用


财务费用的厘定因发行人而异,发行人各自有不同的计算方法,使用的基础利率也可能不用。
入市前宜先仔细阅读上市文件条款。其他条款相近的牛熊证,宜选择财务费用较低的。



2. 杠杆


相关资产价格离收回价格越远,杠杆越低;年期越长,杠杆越低。
宜按照自身对正股走势的判断,以及自己的风险承担能力和财务规划,选择合适的年期及收回价。



投资牛熊证的风险

 

  牛熊证被强制收回

 


若相关资产价格触及或超过收回价,发行人即强制收回牛熊证,并终止在触及收回价后的所有买卖。当“强制收回”发生时,持有“N类”牛熊证的投资者将损失所有投资于牛熊证的金额;持有“R类”牛熊证的投资者,则可按上市文件中所提出的结算方法,收回部分资金,但在最差的情况下,  亦有可能损失所有投资金额。

 

年期有限

 

牛熊证的有效期最短为3个月,最长5年,当中又以短期的较流行。到期或被强制收回的牛熊证便会在市场上停止买卖。

    财务费用    

 

牛熊证的发行价格包括财务费用在内,财务费用会随着时间而消耗并反映在牛熊证的价格上。一旦牛熊证被收回,剩余的财务费用并不会被回赠。

杠杆风险

 

牛熊证价格变动的百分比,一般高于相关资产价格变动的百分比,因为牛熊证的面额相对正股较低,故能为投资者提供一定的杠杆作用。与认股证相似,牛熊证的杠杆率会在其到期前不断转变。

 市场力量

 

牛熊证价格受衍生权证本身在市场上的供求情况影响,尤其是当牛熊证在市场上快将售罄或发行商增发牛熊证时。 

 

 

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 本文由中银国际旗下的股票衍生产品团队 - 中银国际股票衍生产品部撰稿.