美国特朗普政府的关税政策朝令夕改，令市场无所适从，关税政策的不确定性为市场增添不明朗因素，料将进一步扩大市场波动。由于企业抢先在关税实施前，提前事先作采购及出货，以规避对等关税，国内3月出口录得强劲增长。根据中国海关总署数据，国内3月以美元计价出口按年增长12.4%，大幅优于市场预期的4.6%，创5个月高，带动首季出口按年增长5.8%。按地区划分，对美国出口总值按年升4.5%，对东盟出口总值按年增长8.1%。不过，随着美国的对等关税自4月起正式落实，预计第二季贸易表现将受到不同程度的影响。为应对潜在的贸易不景气冲击，国内将今年经济增长重点投放于扩大内需，以抵消出口下行压力的影响，预计国内企业可能加强外贸转为内销，以应付因关税导致的出口订单回落。另外，相信国内将更为积极拓展多元市场，进一步深化邻近周边地区的贸易及产业链合作。

美国3月通胀意外降温，但4月开始正式实施的对等关税很大可能将带动美国物价回升，关税对消费层面的传导作用料将在未来数月陆续浮现，相信第二季通胀数据将反映关税对物价的拉动影响，推升美国通胀预期。

由关税战引发的市场动荡和经济衰退忧虑，可能触发美企盈利预测进一步下调，加上美股估值相对亚洲市场仍然偏高，在不确定性充斥下，资金选择流出风险资产的速度可能加快，可能引发新一波美股估值调整。除此以外，美国国库债券作为传统避险资产的角色亦有淡化迹象，在美国经济步入衰退的预期及美国财赤逐渐恶化背景下，加上混乱的关税政策料将影响美国政府的公信力，市场对美债避险需求不复以往，导致长债息率重新攀升，这意味债价的下跌，反映资金正从长债流出。

从美元近期的下行走势推断，在美国的关税政策不确定性之下，美国经济步入衰退的机率已进一步增加，市场对美元信心开始下降，加快资金由美元资产流出，美汇指数已跌至100以下的3年低，失去重要心理关口支持。另一方面，美元贬值亦间接缓和人民币的贬值压力，人民币兑美元于7.35水平开始有重大支持，并出现反弹，相信国内将总体维持人民币汇率于合理稳定区间内浮动，预计短期人民币将在7.3至7.35区间波动，出现大幅急速贬值的机会微。美元贬值加上美联储减息预期，为国内宽松货币政策路径提供更大空间。

受地缘政局紧张、关税及贸易保护主义升温，以及美国财赤不断恶化等不确定因素持续困扰，为黄金基本面提供支持，资金持续流入黄金，带动金价持续创新高，资产配置建议加入黄金及其相关资产，以提高组合的经风险调整回报。

数据来源︰

中国海关总署

彭博