美国通胀数据有所加快，反映关税对物价的传导作用开始浮现。根据美国劳工部数据，6月消费物价指数（CPI）按年升幅由2.4%加快至2.7%，高于市场预期的2.6%，按月则上升0.3%，符合市场预期。期内，核心CPI按年升幅由2.8%加快至2.9%，符合预期，按月则上升0.2%，略低于预期的0.3%。

美国正逐步与多个贸易伙伴进行谈判，包括先后与日本及欧盟达成贸易协议，对两国输美商品征收15%关税。另一方面，中美双方在瑞典斯德哥尔摩的贸易谈判结束后，同意延长关税休战协议，意味本轮贸谈暂时未取得具意义的进展，再次为市场增添更多变数。由于美联储仍在评估关税对经济及通胀的影响，7月议息会议继续维持利率不变，联邦基金利率目标区间维持4.25厘至4.5厘。另外，美联储并未就9月是否减息提供任何前瞻性参考，暗示短期内达致减息的决定仍面对较大的不确定性。

事实上，根据美联储发表的褐皮书显示，尽管踏入7月起经济活动略有改善，但整体经济不确定性仍高，关税对物价及经济活动构成的风险保持显著，企业面对的关税压力维持温和至显著，并预计未来数月因关税导致的成本压力将维持高企。报告内容反映美联储仍然在衡量关税对物价所构成的上行压力，因此预计短期内美联储在利率政策上将继续保持相对谨慎的立场。

受惠于财政刺激措施持续发力及出口保持强劲增长带动下，国内上半年经济展现出较强的增长势头。根据国家统计局数据，今年首季及第二季国内经济分别按年增长5.4%和5.2%，上半年经济按年增长5.3%，超过全年经济增长5%左右的目标。根据中银国际宏观策略研究，预计下半年的抢出口动力可能减弱，加上潜在的关税冲击，下半年国内出口增速可能有所减弱。另外，政府融资和财政支出靠前发力后可能出现增速放缓的压力，预计今年第三季和第四季经济增长分别为4.7%和4.3%，全年经济增长可望达5%左右的目标。

面对外围复杂多变的环境，下半年国内经济增长可能面临更多变数，但由于国内仍然拥有较丰富的宏观调控政策工具储备，下半年经济工作主要基调将继续落实积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以支持稳增长及稳就业的预期。当中，释放更多潜在消费需求将成为经济工作重点之一，预计在现有的消费品以旧换新等促消费政策的基础上，料将出台更多提振消费专项行动，包括针对加快服务消费增长作为拉动内需的新增动力。更重要的是，下半年经济工作另一个重点为推动产业高质量发展，对于企业间的过度竞争行为预料将受到规范，这对国内消费市场长期健康发展起积极的支持作用，长远可望改善消费体验并保护企业利润维持合理水平。

受惠南下资金持续流入的势头，加上港股自关税战开启以来累积不少升幅后的估值仍然处于相对吸引水平，预计可支持港股保持向上的态势。不过，由于国内推出大规模刺激措施的预期降温，加上美联储未有明确的减息路径，短期内港股或缺乏催化因素推动向上突破，但在估值优势支持下，其下行压力应该不大，预计港股短期将保持震荡上行的格局。投资策略上，建议继续采用杠铃策略，同时配置具防守性的高股息股票，以及具高增长潜力的人工智能和新消费概念等的优质股票。

数据来源︰

国家统计局

中银国际

美国劳工部

彭博