美國通脹資料有所加快，反映關稅對物價的傳導作用開始浮現。根據美國勞工部資料，6月消費物價指數（CPI）按年升幅由2.4%加快至2.7%，高於市場預期的2.6%，按月則上升0.3%，符合市場預期。期內，核心CPI按年升幅由2.8%加快至2.9%，符合預期，按月則上升0.2%，略低於預期的0.3%。

美國正逐步與多個交易夥伴進行談判，包括先後與日本及歐盟達成貿易協定，對兩國輸美商品徵收15%關稅。另一方面，中美雙方在瑞典斯德哥爾摩的貿易談判結束後，同意延長關稅休戰協定，意味本輪貿談暫時未取得具意義的進展，再次為市場增添更多變數。由於美聯儲仍在評估關稅對經濟及通脹的影響，7月議息會議繼續維持利率不變，聯邦基金利率目標區間維持4.25厘至4.5厘。另外，美聯儲並未就9月是否減息提供任何前瞻性參考，暗示短期內達致減息的決定仍面對較大的不確定性。

事實上，根據美聯儲發表的褐皮書顯示，儘管踏入7月起經濟活動略有改善，但整體經濟不確定性仍高，關稅對物價及經濟活動構成的風險保持顯著，企業面對的關稅壓力維持溫和至顯著，並預計未來數月因關稅導致的成本壓力將維持高企。報告內容反映美聯儲仍然在衡量關稅對物價所構成的上行壓力，因此預計短期內美聯儲在利率政策上將繼續保持相對謹慎的立場。

受惠於財政刺激措施持續發力及出口保持強勁增長帶動下，國內上半年經濟展現出較強的增長勢頭。根據國家統計局資料，今年首季及第二季國內經濟分別按年增長5.4%和5.2%，上半年經濟按年增長5.3%，超過全年經濟增長5%左右的目標。根據中銀國際宏觀策略研究，預計下半年的搶出口動力可能減弱，加上潛在的關稅衝擊，下半年國內出口增速可能有所減弱。另外，政府融資和財政支出靠前發力後可能出現增速放緩的壓力，預計今年第三季和第四季經濟增長分別為4.7%和4.3%，全年經濟增長可望達5%左右的目標。

面對週邊複雜多變的環境，下半年國內經濟增長可能面臨更多變數，但由於國內仍然擁有較豐富的宏觀調控政策工具儲備，下半年經濟工作主要基調將繼續落實積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，以支持穩增長及穩就業的預期。當中，釋放更多潛在消費需求將成為經濟工作重點之一，預計在現有的消費品以舊換新等促消費政策的基礎上，料將出臺更多提振消費專項行動，包括針對加快服務消費增長作為拉動內需的新增動力。更重要的是，下半年經濟工作另一個重點為推動產業高品質發展，對於企業間的過度競爭行為預料將受到規範，這對國內消費市場長期健康發展起積極的支援作用，長遠可望改善消費體驗並保護企業利潤維持合理水準。

受惠南下資金持續流入的勢頭，加上港股自關稅戰開啟以來累積不少升幅後的估值仍然處於相對吸引水準，預計可支援港股保持向上的態勢。不過，由於國內推出大規模刺激措施的預期降溫，加上美聯儲未有明確的減息路徑，短期內港股或缺乏催化因素推動向上突破，但在估值優勢支持下，其下行壓力應該不大，預計港股短期將保持震盪上行的格局。投資策略上，建議繼續採用杠鈴策略，同時配置具防守性的高股息股票，以及具高增長潛力的人工智慧和新消費概念等的優質股票。

資料來源︰

國家統計局

中銀國際

美國勞工部

彭博